長沙市僑聯常委  吳曉佳

      2007年12月14日國家發改委批準長沙、株洲、湘潭城市群為全國資源節約型、環境友好型建設綜合配套改革試驗區。與國家此前批復的上海浦東、天津濱海新區不同，長株潭“兩型社會”綜合改革配套區將不再享有政策優惠和資金投入，但是，國家給了長株潭突破現行政策框架、先改先試先行的權利。

      為落實“兩型社會”建設，長沙市委、市政府已于今年上半年做出了“建設大河西、打造先導區”的重大戰略部署，并欲把“大河西先導區”作為長沙“兩型社會”建設的樣板和示范，先行探索“兩型社會”建設的經驗，為“長株潭城市群兩型社會”建設起到先導、示范和引領導作用。

      根據規劃先行的原則，按照建設“兩型社會”的要求，長沙大河西先導區目前已完成了詳細的先導區發展規劃，其中規劃總用地面積達1200平方公里，核心區用地面積約為570平方公里，起步區用地面積為150平方公里，力爭到2020年建設成為"兩型社會"綜合配套改革的示范區、高新產業的集聚區、城鄉統籌的樣板區、生態宜居的新城區、支撐發展的增長極。一幅嶄新的、美妙的、和諧的發展藍圖已躍然紙上，展現在我們的眼前。

但是，要把藍圖變成現實，資本的投入是最重要的手段。特別是要進行如此大規模的開發建設，不僅開發面積大，而且開發周期長，巨額的資本投入是必不可少。因此，如何創新融資方式、拓展融資渠道、豐富融資手段成為先導區建設者面臨的重大課題。

先導區開發的資金投入主要涉及到三個層面，一是先導區土地的一級開發，即對區域內的國有土地(毛地)或集體土地(生地)進行統一的征地、拆遷、安置、補償，并進行適當的市政配套設施建設，使該開發土地達到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設條件(熟地)；二是先導區內的各類基礎設施建設，如電力、供水、供氣、公路、環保排污等公共服務設施；三是先導區內土地的二級開發，即在一級開發的基礎上，進行產業發展用地開發和商住用地開發。盡管上述三類資金投入對資金來源的要求各有不同，但對于總開發面積達到1200平方公里這樣的規模來看，總資金投入規模顯然是以數百億元來計算，從而對融資提出了非常高的要求。

而傳統融資模式主要是直接的政府財政支出和通過間接融資方式的商業銀行信貸。由于國家對長株潭“兩型社會”綜合改革配套區建設沒有資金投入支持，而地方財力則是非常有限的，并還只能是細水長流式的，因此地方政府的財政投入只能是部分引導性資金，用于部分必需的公共服務設施建設上。而銀行信貸一方面受信貸規模控制，另外審批嚴格且需要抵押和擔保，再就是貸款周期不長，原則上是用于流動資金貸款，很難用于長期資本投入。特別是目前銀行大部分均是上市公司，運作已完全市場化，導致地方政府的影響力也在減弱。長沙先導區的開發大部分是需要長期資本的投入，因此依靠傳統的融資模式不足以支撐如此大規模的開發建設要求。

要尋找新的融資模式，進行金融創新，國內其它開發區所采用的融資方式有許多創新和突破，給了我們很好的啟示和借鑒。

通過對上海張江高新技術產業開發區、陸家嘴金融貿易開發區、天津濱海新區、以及北京金融街、成都和昆明的幾家開發區的融資模式研究，他們在各自的開發區建設中，采取了形式多樣的融資手段，主要均是通過直接融資的方式，為開發區的建設提供了強大的資金保障。

引入上市公司進行前期土地開發是他們非常重要的特點。金融街、陸家嘴、上海張江高新技術產業開發區都是采取這種模式，開發完畢后，給予上市公司一定比例的土地收益，以支持上市公司的運作。比如張江園和金橋園的基礎建設，就是依托張江高科和浦東金橋兩家上市公司實行園區的成片土地開發和基礎設施建設，利用上市公司的資本市場融資優勢，解決園區前期建設的資金問題。同時，為了確保上市公司的再融資能力，園區會給予公司較好的土地開發回報。比如土地一級開發利潤分成，目前云南城投的土地一級開發后轉讓收益與政府分成的比例為50%：50%、綿世股份可以獲得60%的收益、中天城投獲得70%的收益，從而有效的支持了上市公司盈利水平。而且，上市公司也可以獲得土地的二級開發權，產業鏈向下延伸，獲得一級和二級開發的雙重收益。

公用基礎設施如電力、公路、供水、環保排污等項目投資規模大、建設周期長，除采用貸款、發行債券等傳統模式外，其他主要融資模式有：

1、外包給上市公司來投資建設：如天津濱海新區的綠化環保項目，濱海新區政府將其擁有綠化資產組建為綠化公司出售給泰達股份，泰達綠化公司作為以后的綠化投資主體為開發區提供各種綠化環保服務，并向開發區政府收取綠化服務費。這樣，一方面開發區政府通過出售綠化資產將多年來在綠地、草坪及行道樹等方面的大量投資一次性收回變現，盤活了巨額沉淀資產；另一方面，雙方通過簽定長期（50年）服務協議，約定以社會平均資本利潤率和綠化產業（或生態環保產業）的行業平均利潤率為參照計算合理利潤，又保證了上市公司穩定的利潤來源。

2、特許權經營模式：典型的如BOT（建設－經營－轉讓）方式，BOT在我國已有較多成功案例，如天津濱海新區基礎設施建設項目、蘇州市垃圾焚燒發電廠、北京京通快速公路、成都自來水六廠等。這種融資模式一方面可以利用上市公司或其他大型企業的資金實力和融資能力，直接投資迅速啟動項目；另一方面可以解決基礎建設資金集中投入與開發區財政收入逐年積累之間的矛盾；還可以利用大企業的人才、技術優勢，提高基礎設施建設的專業化水平。這類融資模式目前已經在許多城市公用基礎設施建設中廣泛運用。

BOT模式還可以演化出多種融資結構形式，豐富了融資手段。如天津濱海新區最近采用的BT（建設－轉讓）模式，以及BOOT（建設－擁有－經營－轉讓）、TOT（轉讓－經營－轉讓）、BBO（購買－建設－經營）、BOO（建設－擁有－經營）等，各模式的區別主要在于是否擁有經營權或所有權。

各開發區根據自身的產業規劃，往往為本園區重點扶持的產業或企業提供多種融資便利，主要模式有：

1、風險引導基金模式：2007年12月，濱海新區管委會與國家開發銀行各出資10億元共同設立了天津濱海新區創業風險投資引導基金。引導基金采取公司制的組織形式，以“母基金”的方式運作，主要投資于區域內高成長高技術企業。該引導基金的主要特點是參股不控股，以保證所投資的商業基金的決策及經營的獨立性及商業化運作。2008年3月，天津濱海新區創業風險投資引導基金已與美國博樂、軟銀賽富、德豐杰和國科瑞華四家國際知名創業風險投資公司簽署意向書，協議基金規模將達到47億元。

2、政府引導基金模式：以張江高科技園區為例，當地政府則出資10億元成立政府引導基金，投資于創業初期的企業，待企業度過死亡谷，并進入上市計劃后，張江漢世紀基金（注冊資本10億元，張江園區和上市公司各出資3億）介入，等上市完成后再擇機退出，相對于風險投資，這種投資方式風險小很多。

3、產業基金模式：渤海產業投資基金2006年12月在天津設立，獲批總規模為200億元人民幣，首期基金規模為60億元人民幣。由全國社保基金理事會、中銀國際、泰達控股、郵政儲蓄銀行、中國人壽保險公司以及天津津能投資控股有限公司等機構各出資10億元發起設立。封閉式運作，存續期限為15年，初步計劃將資金按5：3：2的比例，投資于天津、環渤海地區和國內其他地區企業。

4、探索金融創新，籌建OTC市場，完善資金退出機制：2008年四、五月間，天津市政府批準了國內首個非上市非公眾公司（“兩非公司”）股權交易市場和私募基金股權交易市場方案，目前正在加緊籌備中。此舉有利于完善多層次資本市場體系，為私募股權退出解除后顧之憂。

圖1  私募基金運作的一般模式

５、提供融資擔保服務：由上海張江高科技園區、交通銀行上海分行和上海市住房置業擔保有限公司共同搭建的“張江高科技園區企業易貸通”合作平臺，旨在探索一個“園區推薦、銀行融資、第三方擔保”的小企業融資擔保模式：園區利用其掌握的企業信息，向平臺篩選、推薦園區內優質小企業；銀行利用其資金，為平臺內的小企業提供融資服務；擔保公司運用其專業的風控能力，為平臺內的小企業提供融資擔保，以此分散融資風險，從而有效降低企業融資門檻。

借鑒國內其它開發區融資經驗，按照大膽進行金融創新，依托新的融資工具的思路，長沙大河西先導區的建設，在積極利用傳統融資方式的基礎上，應該高度重視和充分發揮、利用資本市場的融資功能，通過股票、債券、信托、基金等產品加大直接融資力度。因為直接融資最大的特點，一是幾乎不受行政邊界的限制，可以迅速匯集全國的資金為湖南，為長沙建設服務；二是所融資金完全可以作為長期資本投入；三是融資規模可根據需要靈活設計，融資手段豐富多樣，適宜進行金融創新。對于長沙先導區的建設，這三個特點正好能夠較好地彌補傳統融資模式的不足，直接融資應該作為主要融資方式來考慮。因此，對于長沙先導區的開發，突破傳統融資模式的局限，不僅積極創新傳統融資模式，更要大力發展直接融資。具體建議如下：

大河西先導區政府可以借鑒上海張江高科、天津泰達等的成功經驗，從湖南本土遴選具有豐富地產開發經驗的上市公司作為土地開發合作方。區政府將部分土地轉讓給上市公司，由上市公司籌集資金進行開發，增值后轉讓，所得收益與政府按一定比例分成。這種模式下，先導區政府可以充分利用上市公司的專業優勢和資本市場融資優勢，迅速完成土地的一級開發，所得土地轉讓收入又可用于園區公共設施建設或園區的滾動開發。

可以選擇專業從事土地和房地產開發的長沙本地的上市公司，通過其資本市場的融資功能，以定向增發或配股方式，介入長沙先導區的土地一級開發。只要通過合理的利益分配，保持上市公司的再融資功能，那么土地一級開發的資金問題就能迎刃而解。比如上市公司“湖南投資”，其本身在地產業務方面具有較豐富的經驗，1993年公司開始從事地產業務，近年來又在是土地一級開發上取得較大突破， 2007年完成了五合垸土地一級開發，后又獲得了瀏陽河中路項目的一級開發權，它完全可以擔任此重擔。

目前我國債券融資方興未艾，進入高速發展階段。國家政策也是大力扶持，無論從審批，還是發行來看，相比股票融資要快捷方便，而且融資規模大，最適合用于公用基礎設施建設。特別是，目前隨著國家放松貨幣政策，刺激內需，預期利率未來會持續下調，導致債券市場不斷走牛，吸引了越來越多的資金流入債券市場。所以，現在是債券融資的黃金時期。

投資建設長沙先導區基礎設施，既可以利用長沙市所屬的上市公司通過發行公司債參與公用基礎設施建設；也可以通過在城市原有的相關城市建設投資公司的基礎上，組建專業的開發公司，并通過發行企業債的方式來募集巨額開發資金。

另外我們也應該開闊思路，可以引進在水務、電力、煤氣、環保產業等方面的專業上市公司，利用他們在股票融資和債券融資上的優勢，獨立或合作投資開發、運作上述建設項目。

長沙大河西先導區在產業建設上將著重圍繞“資源節約型和環境友好型”打造高新技術產業、文化創意產業、現代服務業、環保產業、先進制造業和配套園區、現代農業和農產品精深加工區。我們建議，可以根據不同產業特點，政府組織、引導和直接參與，來設計和創立不同主題的各類風險投資基金和產業投資基金。不僅可以充分吸納社會各種閑余資金，甚至吸引海外的投資基金，還可以通過基金的主題導向作用，對區內的產業發展方向起牽引作用。

１、設立政府引導基金或風險引導基金。由地方政府財政投入為主設立，借鑒張江園或濱海新區的做法，直接參股到一些重點扶持高新技術企業，并提供條件，幫助他們盡早進入資本市場；

２、設立主題產業投資基金。借鑒渤海產業基金、上海金融產業基金的做法，可以由政府發起，吸引海內外各種著名的投資機構共同以市場化的方式成立。比如設立“兩型社會”產業基金或者更加細分的主題產業基金，如農業產業基金，節能減排產業基金，服務外包產業發展基金等，來扶持相關產業的發展。

３、大力扶持設立和吸引私募股權投資基金。目前，國內民間已有許多私募風險投資基金，而且部分也通過信托方式完全陽光化，此類私募基金規模不小，且日趨規范化，合法化，并在全國各地到處尋找好的投資項目。為了更好地吸引各種私募投資基金到先導區來投資，建議可以建立一個網上信息平臺，為項目尋找資金和資金尋找項目提供中介服務。

4、組建農村擔保公司，搭建現代農業融資平臺。建設現代新農村，是實現城鄉發展一體化的基礎，也是建設“兩型社會”、“和諧社會”的根本。隨著剛剛召開的十七屆三中全會吹響了“農村新土改”的號角，土地的流轉，農業生產的集約化成為必然趨勢。先導區的現代農業建設，正好可以在農業融資上進行大膽突破和創新。不僅可以組建農村擔保公司，為農業產業化的融資服務；還可以試驗建立村鎮農業銀行，重點開展農業土地抵押融資等業務。

根據國家要大力發展多層次資本市場的目標，長沙先導區應該以“兩型社會”建設為契機，爭取國家在有關政策上的支持，在金融創新上進行突破。在先導區內設立一個區域性的，各類企業、各類公募和私募基金等股權及各類地方企業債券的交易市場，為股權的自由流通創造良好的市場環境，并逐步將其培育成為我國多元化、多層次資本市場體系的一部分，成為對上證所和深交所的一個有力補充。場外股權交易市場的建立就為資本的退出提供了條件，這也將極大地增強對各類投資資金吸引力。